专家视角 | 新“国九条”掌舵，推动资本市场走向高质量发展

2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

“五篇大文章”政策的新延续

中央金融工作会议 

2023年的10月30日至31日，习近平总书记在中央金融工作会议上发表重要讲话，从党和国家事业发展全局的战略高度，部署当前和今后一个时期的金融工作。会议首次提出要“加快建设金融强国”，并指出要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，为推进金融高质量发展指明了方向。 

政府工作报告

而今年政府工作报告中提出，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。这是继中央金融工作会议后，“五篇大文章”首次被写入政府工作报告，成为全国两会热议话题。

新“国九条”

新政策的制定明确延续了中央金融工作会议的精神，继续重点推动科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融的发展，进一步加强了这些领域的战略地位。 

随着新“国九条”的发布，中国的资本市场发展战略更加明确，目标是全面提升市场结构和功能，以更好地服务于国家的高质量发展需求。近期，上证指数从最低2635点反弹到3000点左右，市场的投资热情逐渐升温。然而，经历了A股的长时间震荡之后，市场整体风险偏好有所回落。2024年的新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面勾画了发展蓝图，有利于建设一个长期健康发展的资本市场，从而提振资本市场中长期的表现。

科创型企业迎来上市窗口期

科创型企业往往拥有突破性的技术和产品，能够解决所谓的“卡脖子”问题，即那些限制行业发展的关键技术障碍。通过其创新能力，不仅推动了自身的发展，也助推了整个行业乃至国家经济的转型升级。新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力，科创型企业在解决关键技术瓶颈和推动经济产业升级中扮演着至关重要的角色，是发展新质生产力的主力军。

进一步完善发行上市制度

新“国九条”明确对科技创新和高质量发展的重视，明确提出要通过完善发行上市制度、提高上市标准，并加强对科创板的科创属性评价标准的制定。这意味着市场将更加倾向于那些不仅技术先进，而且能够持续创新的企业。有助于筛选出那些具有持续研发能力和创新潜力的企业，从而保证投入市场的是质量较高的企业。

加强科创板的科创属性评价标准，将促使企业不断聚焦核心竞争力和关键技术的开发，推动企业核心技术的自主创新。不仅能增强企业的市场竞争力，还能推动整个行业乃至国家经济的科技进步和产业升级。有利于资本向那些能够为社会和经济带来实际创新动力的企业集中，激励更多企业投入到科技创新中，从而促进新质生产力的大力发展。

加大相关企业股债融资支持

新“国九条”强调加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。创新是推动发展的关键动力，对于那些在人工智能、生物科技、高端制造、新能源、量子计算等关键技术领域取得突破的企业来说，是一个重大利好。

科创型企业尤其是初创期的高科技公司，往往面临较高的研发成本和较长的盈利回收周期。通过为这些企业提供股权和债务融资的优先支持，可以显著降低它们的融资难度和成本，使得这些公司能更聚焦于技术创新和市场拓展。 

通过股债融资支持，可以吸引更多的私人和机构投资者对这些科创型企业的关注和投入。新“国九条”明确表示将支持此类行业和技术领域时，会极大增强投资者的信心，从而带来资金的流入，加速这些企业的成长速度和规模扩张。融资支持可以为这些创新的商业化提供必要的推动力，帮助企业从原型开发走向全面商业生产，进而提升企业的市场竞争力和行业影响力。因此，未来科创型企业将乘风破浪，迎来上市的黄金期，市场前景一片光明。

加大退市监管力度

对于已上市企业公司，新“国九条”指出，要严格持续监管，加强信息披露和公司治理监管，构建资本市场防假打假体系；全面完善减持规则体系，规范大股东减持行为；强化上市公司现金分红监管，提升投资价值；制定上市公司市值管理指引，打击操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

对于退市环节，新“国九条”指出要深化退市制度改革，形成常态化退市格局。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 

新“国九条”对于资本市场的退市制度加大了监管力度，表明监管态度的坚决与彻底。这一政策强化了市场的质量保障，确保只有具有持续经营能力和发展潜力的公司才能在市场上站稳脚跟。特别是在退市政策上，新的规定明确提出，要形成应退尽退的常态化退市格局，严格监管并购重组，特别是对于那些试图通过“借壳上市”或利用上市公司控制权操纵市场的行为，将大幅提高其操作的难度和风险。 

同时，对并购的监管同样严格，新“国九条”指出加强并购重组监管、强化主业相关性及严把注入资产质量关，特别是加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为，说明在当前上市公司数量较多的背景下，市场更加重视实体企业的质量与发展。这样的政策调整有助于引导资本市场回归本质，支持真正有价值的企业发展，从而进一步促进经济的高质量增长，服务于实体经济的深层次需求。

优化保险资金权益投资政策环境

新“国九条”强调了持续壮大长期投资力量的重要性，并提出了一系列务实措施以推动中长期资金入市，通过完善适配长期投资的基础制度并构建支持“长钱长投”的政策体系，旨在优化市场结构，确保资本市场可以为长期投资者提供稳定且可预测的投资环境。这包括大力发展权益类公募基金和提升权益类基金的占比，这些举措预计将增加市场的深度和提高投资者的参与度。

同时，新“国九条”还特别强调了优化保险资金权益投资的政策环境的重要性。保险在社会经济协调发展中的作用金融是现代经济的核心，在国民经济中起着举足轻重的作用。通过落实国有保险公司的绩效评价办法并完善保险资金权益投资的监管制度，政策支持保险资金在资本市场中将扮演更加积极的角色，提高这些资金在资本市场的投资比重。完善全国社会保障基金和基本养老保险基金的投资政策，以及鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，对提升市场长期资金供应和市场稳定性具有十分重要的意义。